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關注聚酯開工 把握TA&EG供需錯配下的操作機會

2020-07-08 10:32:03 和訊期貨  東海期貨研究所高級能化分析師李婉瑩

  近日,伴隨油價上行速度放緩,下游淡季來臨,TA,EG盤面承壓明顯。對后市而言,我們可以通過未來一段時間內聚酯產業鏈的供需錯配進一步挖掘潛在的操作機會。

  1:需求:終端疲弱向聚酯傳導,下游降負即將到來

  2020年比較特殊,受到新冠疫情的影響,整體產業鏈的階段性平衡被打破。一季度油價大跌,TA&EG成本坍塌,市場整體悲觀,價格一路承壓下行;而后伴隨國內疫情好轉,油價逐步脫離底部,我們看到下游出現囤貨,而正是這樣的脈沖式囤貨,使得聚酯維持住了“亞健康”狀態。反觀終端,高庫存,訂單少的格局并未得到緩解,這樣的冰火兩重天也正為后續的矛盾爆發埋下伏筆。

  援引CCF數據,最近聚酯工廠多有降價促銷,但產銷持續不佳,工作日產銷多維持在5~6成水平,6月平均產銷估算在84%附近,較之上月回落21個百分點,因此聚酯工廠產品庫存逐步堆積。利潤方面,POY、FDY現金流虧損擴大,大面積減產即將到來。目前涉及涉及減產產能158萬噸左右,影響2.6%附近。

關注聚酯開工 把握TA&EG供需錯配下的操作機會

  當然,這里大家可能會提到新裝置投產的問題。7月份聚酯產能增加,較6月增加80萬噸,如果按7月月均90%負荷預估的話,預計產量在 465萬噸附近,從結果上看似乎壓力并不大,但我們認為,完全可以通過各環節的產能投放來計算平衡開工率,從而對比現實情況作出進一步判斷。數據上來看,聚酯下半年新增產能是370萬噸,按照去年的投產速度,預計實際投放200-300萬噸左右。我們按照300萬噸的量計算,聚酯年底合計產能約6330萬噸,即便按照開工率90%計算,則月均乙二醇需求約為180-190萬噸,PTA需求約為450-460萬噸。截至今年年底,預計乙二醇產能1500萬噸,PTA產能7079萬噸,綜合考慮各自的進口情況,二者均需維持在70%-80%左右的負荷才能夠維持供需平衡,乙二醇需要有450-500萬噸的長停產能,即便扣除120萬噸的乙烯長停裝置,仍舊需要350萬噸的裝置停車,煤化工開工應當控制在35%以下。更具體去看,PTA方面,恒力5線一條125萬噸裝置順利投產,中泰120萬噸重啟,預計7月產量維持在430萬噸偏上水平,比6月增產30多萬噸,乙二醇的整體負荷也較此前的低位明顯回升,因此我們認為,未來1-2周時間,需要密切關注降價促銷動作能否能夠維持住當前產銷,從目前外貿訂單與市場的景氣度來看,我們認為聚酯工廠大概率會選擇降負來緩解壓力,屆時對于TA&EG而言,需求矛盾的“堰塞湖”效應將負反饋至盤面。

  2:上游:支撐力度有限

  正如我們在系列報告中所述,未來一段時間我們依舊對原油價格持謹慎樂觀態度,OPEC方面,充分考慮OPEC在會議中提到的額外減產補償,在最樂觀情況下,即未達成前期減產目標的國家將在三季度進行額外減產,7-9月份,預計分別貢獻18.9萬桶,39萬桶,39萬桶的數額。當然,大概率海灣地區的三個歐佩克關鍵的成員國不會在7月份繼續額外每日減產118萬桶。因此,我們預計,7月份歐佩克將延續高標準減產思路。美國方面,油價的階段性修復將意味著美國產量保持穩定狀態,難以繼續下滑;一旦油價繼續上行至安全位置(50美金),預計鉆井數量有望快速修復。換言之, 7月份美國原油產量繼續下滑的可能性較低,頁巖油產業鏈正等待價格繼續修復后的全面復產。疫情數據堪憂,因此需要繼續關注其發酵對社會經濟活動的影響。油價站上40美金,至少在現階段已覆蓋了大部分國家的原油生產成本,油價大幅上行的動力不足。另外,我們注意到近期PX-石腦油價差縮窄,PX存在檢修動力,但受到高庫存制約,預計價格難有亮眼表現,因此上游整體支撐力度有限。

  3:策略:TA反套繼續持有,單邊等待做空機會

  當前整條聚酯產業鏈放在歷史長周期去看,確實處于整體估值偏低的狀態。然而最大的問題在于,估值仍舊具有相對性?梢哉f,從價差來判斷,對于上游而言,TA &EG價格繼續壓縮的空間有限;但對下游來說,供需錯配,消費前景差的事實仍舊是TA&EG價格上行的主要阻礙。2020年在新冠疫情的影響下,我們認為大概率出現“淡季肯定淡,旺季未必旺”的情況,因此7月份我們需要繼續關注聚酯端的負荷與產銷表現,一旦出現拐點,則可能推動TA&EG價格重心下移。近期套利價差方面似乎沒有太大盈利空間,但我們認為TA09合約相對01而言仍舊處于弱勢,反套值得繼續持有;另外對TA和EG而言均可等待單邊做空機會。

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(責任編輯:趙鵬 )
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