注冊

整體過剩矛盾突出 聚酯產業鏈難挽頹勢

2020-07-09 07:01:22 和訊名家  招商期貨 萬里揚

摘要:

上半年聚酯產業鏈被疫情重挫,成本端原油和終端需求在疫情影響下出現崩塌,PTA和MEG都隨成本端重心下移,同時基本面依然面臨大幅過剩的問題,高庫存和供應制約反彈空間。

PTA——天量累庫格局,亟待未來產能出清

成本端來看原油將是未來PTA反彈的唯一動力,而PX端由于過剩依然嚴重,價差將維持低位。從基本面來看:由于成本端石腦油和PX仍較弱,PTA加工差短期利潤較好,供應端開工率繼續維持高位;聚酯庫存逐步去庫,庫存壓力逐步減輕支撐高開工,但是終端消費疲軟導致終端織機開工依然不足;整體來看PTA累庫格局仍將持續,產能出清節奏拉長,下半年仍將大幅累庫,未來PTA基本面依然偏空,反彈動力只來源于成本端原油,累庫格局降持續制約反彈空間,未來以弱勢震蕩格局為主。

MEG——低開工不改累庫格局,反彈空間有限

從成本端來看原油將是未來MEG反彈的唯一動力,原油價格抬升有助于降低油制開工。從基本面來看:聚酯庫存逐步去庫,庫存壓力逐步減輕支撐高開工,但是終端消費疲軟導致終端織機開工依然不足;供應端價格和開工將互相制約,價格反彈將促使開工快速回升,而進一步制約反彈空間;整體來看MEG累庫格局仍將持續,產能出清節奏拉長,下半年仍將繼續累庫,未來MEG基本面依然偏空,反彈動力只來源于成本端原油,高庫存持續制約反彈空間,未來以弱勢震蕩格局為主。

操作建議:PTA過剩局面難以改變,反彈依賴于原油,弱勢區間震蕩為主;MEG方面基本面偏空,價格和供應互相制約,弱勢區間震蕩為主;

風險提示:海外疫情超預期;PTA開工和投產進度;MEG開工

一、2020年上半年PTA和MEG走勢回顧

PTA上半年受疫情影響主要體現在兩方面,一個是成本端原油暴跌,第二是終端需求崩塌導致供需過剩大幅加劇。具體來看,成本端原油重心大幅下移是PTA下跌的主要因素;基本面來看,上半年PTA總體累庫超過250萬噸,庫存到歷史高位,但是由于加工差較好導致開工持續處于高位,累庫情況仍在持續;由于高開工和累庫持續,產能出清時間被大幅拉長,后期只有加工差被壓縮導致開工大幅下滑,才能夠出清產能,預計累庫時間延續到2021年,后期雖然隨原有反彈有所跟漲,但是整體幅度非常有限。

MEG上半年受疫情影響大幅走弱,成本端坍塌疊加終端需求下滑。具體來看,原油的暴跌導致油制成本大幅下移,石腦油制成本下移至3000以下,煤制成本不再有優勢,虧損最為嚴重;從供需端來看,整體開工壓制在低位,但是今年仍有200萬噸以上投產,供需過剩矛盾仍然較大;所以雖然MEG價格隨原油反彈有所修復,但是仍然受到供應端投產以及終端緩慢復蘇的兩方面壓制,基本面累庫格局難以扭轉,供需壓力制約反彈力度,價格和供應處于互相制約的關系。

圖1:PTA主力合約走勢圖 單位:元/噸

資料來源:文華財經,招商期貨研究所

圖2:MEG主力合約走勢圖 單位:美元/噸

資料來源:文華財經,招商期貨研究所

二、成本端:PX過剩持續,價差壓縮至歷史低位

國內PX今年上半年延續投產,一季度浙江石化400萬噸已經投產,下半年仍然有超過600萬噸的計劃投產,其中中化泉州、惠州煉化等投產概率較高,預計國內產量依然維持35%左右的增速,進口將加速下滑預計同比下滑20%以上,進口依賴度將進一步下滑至36%-40%左右。

2020年PX-石腦油價差一路下挫,并且在二季度一度達到歷史低位130左右美金,考慮到2020年下半年國內仍將有大量投產,預計價差中樞將在100-200美金的低區間波動,同時很大程度上取決于上游原油和石腦油的強弱程度。

圖3:PX和PTA表需增速(%)

資料來源:招商期貨研究所

圖4:PX-石腦油價差(美元)

資料來源:招商期貨研究所

圖5:PX和PTA產能增速(%)

資料來源:招商期貨研究所

圖6:PX和PTA開工率展望(%)

資料來源:招商期貨研究所

2020年浙江石化400萬噸已經投產,仍有800萬噸產能等待投產,確定性比較高的包括惠州煉化80萬噸以及山東東營聯合石化的200萬噸。

表1:國內PX新投產情況(萬噸)

資料來源:招商期貨研究所

三、PTA供應端:大累庫格局延續,價差面臨進一步壓縮

國內PTA從2019年四季度開始新一輪投產期,整體產能釋放將延續到2020-2021年,合計將有1200萬噸以上的產能投放,實際投放預計至少在900萬噸左右,2020年上半年已投產250萬噸,下半年預計投產超過500萬噸。

2020年上半年PTA持續累庫,但是由于上游PX更為疲軟,同時對下游話語權較強,價差仍維持較高水平,導致整體開工高居不下,進一步加劇過剩格局;下半年來看,國內將繼續投產,累庫格局將進一步惡化,屆時價差有望壓縮來使得開工下滑,2020-2021年國內PTA廠商將面臨新一輪洗牌,大廠集中度將繼續提高。

圖7:PTA和聚酯表需增速(%)

資料來源:招商期貨研究所

圖8:PTA開工率(%)

資料來源:招商期貨研究所

圖9:PTA-PX加工價差(元)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

圖10:PTA-PX月度加工價差(元)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

2020年PTA新增恒力250萬噸投產,中泰、恒力、百宏、新鳳鳴(603225,股吧)二期都大概率將在2020年下半年投產,因此PTA的擴產周期將繼續持續,2020-2021總投產超過1000萬噸。

表2:2020計劃投產(萬噸)

資料來源:招商期貨研究所

四、MEG供應端:低開工難改過剩格局,面臨持續投產

2020年上半年乙二醇進口量有所放大,由于海外疫情影響導致海外需求崩塌,因此海外乙二醇供應更為過剩,大量貨源涌向國內,每個月進口量都相對較大,下半年來看進口量仍將維持一定高位,若國內價格反彈過快,將有更多進口貨源進入。

2020年上半年國內開工大幅下滑,煤制由于虧損最為嚴重整體開工接近歷史低位,但是整體基本面仍是過剩累庫格局,后期隨著價格反彈,預計開工難以繼續下滑,累庫格局將持續,屆時將壓制反彈空間,未來開工和庫存將是制約乙二醇反彈空間的最大因素。

圖11:乙二醇和聚酯表需增速(%)

資料來源:招商期貨研究所

圖12:乙二醇當月進口量(萬噸)

資料來源:招商期貨研究所

圖13:乙二醇開工負荷(%)

資料來源:招商期貨研究所

圖14:乙二醇煤制開工負荷(%)

資料來源:招商期貨研究所

圖15:乙二醇庫存(萬噸)

資料來源:招商期貨研究所

圖16:乙二醇月度庫存(萬噸)

資料來源:招商期貨研究所

國內2020年上半年油制方面恒力和浙石化投產順利,共計255萬噸投產;煤制投產實際上大幅不及預期,都已經推遲到下半年;2020年下半年煤制投產將有所加速,國內預計有200萬噸煤制等待投產。

2020年下半年預計新疆天業(600075,股吧)、湖北三寧大概率能順利投產,國內預計下半年實際投產在200萬噸左右;海外方面預計美國沙特各有一套裝置投產,合計產能150萬噸。

表3:2020計劃投產(萬噸)

資料來源:招商期貨研究所

從乙二醇加工利潤來看,今年乙二醇的暴跌已經把各工藝都打入虧損之中,油制和煤質都有不同程度虧損;從油制角度來看,由于原油和石腦油在四季度持續走強,石腦油制虧損和外采乙烯制虧損都在近期有所擴大,成本優勢有所弱化;相對來講,甲醇制在甲醇持續下挫的情況下扭虧為盈;預計2020年整體虧損的局面難以改觀,國內外開工率將有所下滑。

煤質已經有部分裝置虧損較大,但是大部分成本區間在3800-4200左右,由于煤質普遍有150-200左右的折價相對于油制,有一半左右的煤質產能實際上在盈虧附近,考慮到2020年投產導致競爭進一步加劇,預計煤質虧損將倒逼明年開工率下滑,類似今年二三季度的情況。

圖17:石腦油制乙二醇利潤(美元)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

圖18:外采乙烯制乙二醇利潤(美元)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

圖19:甲醇MTO制利潤(元)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

圖20:煤質乙二醇平均利潤(元)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

五、聚酯基本面:疫情影響逐步減弱,終端消費緩慢復蘇

(一)2020年依然維持高投產,下半年疫情影響減弱

2020年全年聚酯端仍有500萬噸以上產能計劃投產,預計將有400萬噸左右實際投產,考慮到聚酯的高基數以及疫情對于終端消費的影響,全年產量增速預計在3%左右。

圖21:聚酯產能和增速(萬噸,%)

資料來源:招商期貨研究所

圖22:聚酯產品價格(元)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

表4:2020年聚酯投產計劃表(萬噸)

資料來源:招商期貨研究所

(二)聚酯長絲景氣度下滑,瓶片表現平穩

今年聚酯端景氣度明顯下滑,上半年主要受到疫情影響,終端消費大幅下滑導致長絲現金流大幅弱于往年同期;而短纖因為短期炒作而需求一度暴增,但是隨著口罩過剩以及管控,短纖需求已經回歸常態。

聚酯瓶片今年表現相對較好,整體表現平穩,現金流好于往年同期,預計2020年下半年瓶片消費整體穩定。

圖23:POY現金流(元)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

圖24:DTY現金流(元)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

圖25:聚酯瓶片現金流(元)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

圖26:短纖現金流(元)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

(三)聚酯需求呈現韌性,庫存向下游轉移

從今年聚酯開工來看,一季度受疫情影響整體開工較低,后期隨國內疫情逐步控制,聚酯開工快速回升,二季度已經回到往年同期正常水平,二季度產量略超預期,雖然受制于終端消費疲軟,但是聚酯端仍表現出較強韌性;但是需要注意的是聚酯端庫存逐步向下游轉移,下游坯布庫存高企,無力去化高庫存,終端需求疲軟仍是主要制約因素。

整體來看,2020年下半年下游坯布庫存壓力依然偏大并有繼續累庫的可能,主要取決于終端消費能否有所改善以及服裝紡織企業去庫存的結束時間,需要觀察及9-10月的傳統旺季去庫情況;若坯布端難有改善,預計聚酯長絲短纖庫存在2020年下半年將累庫超預期,整體開工率有望下滑。

圖27:聚酯開工率(%)

資料來源:CCF,招商期貨研究所

圖28:聚酯長絲短纖總庫存(天)

資料來源:CCF,招商期貨研究所

圖29:聚酯短纖庫存(天)

資料來源:CCF,招商期貨研究所

圖30:坯布庫存(天)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

六、終端需求:疫情重挫服裝紡織消費,下半年環比改善

(一)下游織機開工率維持低位,坯布庫存高企

今年由于疫情影響,終端織機開工率明顯走弱,在3月底到4月份的傳統旺季織機開工率不斷下滑,坯布庫存不斷累積,反應終端下游服裝紡織需求的疲軟;隨著國內疫情影響的逐步減弱,織機開工有所回升但是仍處于同期低位,預計下半年將環比繼續改善,但是仍取決于終端需求恢復程度。

圖31:江浙織機開工率(%)

資料來源:CCF,招商期貨研究所

圖32:江浙加彈開工率(%)

資料來源:CCF,招商期貨研究所

整體來看,2020年下半年下游坯布庫存壓力依然偏大并有繼續累庫的可能,主要取決于終端消費能否有所改善以及服裝紡織企業去庫存的結束時間,需要觀察9-10月的傳統旺季去庫情況;2020年下半年出口方面維持平穩,內需方面預計逐步改善,但整體幅度有限。

圖33:盛澤地區坯布庫存(天)

資料來源:Wind,招商期貨研究所

(二)疫情影響逐步減弱,服裝消費逐步恢復

疫情管控對于可選消費影響巨大,服裝紡織一季度斷崖式下滑,線上線下都大幅滑坡;二季度隨著國內疫情影響逐步消退,線上線下都逐步開始好轉,但是由于換季以及收入影響,難以出現報復性消費;由于物流的限制,網上零售一季度同樣斷崖,后期將率先復蘇,預計此次疫情將加速線上購物占比提升速度。

圖34:服裝紡織零售額(%)

資料來源:國家統計局,招商期貨研究所

圖35:網上商品零售額累計同比(%)

資料來源:國家統計局,招商期貨研究所

圖36:服裝紡織零售額月度當月同比(%)

資料來源:國家統計局,招商期貨研究所

圖37:網上商品零售額:穿:累計同比(%)

資料來源:國家統計局,招商期貨研究所

從電子商務中心數據來看,線上服裝消費占比社會總服裝消費在25%-30%左右,2020年1-5月累計增速達到-6.8%,線下消費1-5月累計增速達到-23.5%,預計2020年上半年內需消費增速在-16%-18%左右,隨著下半年疫情影響逐步減弱,2020年下半年消費增速可能回升至-5%-0%左右。

(三)終端紡織服裝行業進入加速出清階段

2020年一季度紡織服裝虧損企業激增,利潤總額大幅負增長,全行業接近虧損;今年將是終端加速出清的時間,服裝門店和工廠迎來加速洗牌;同時由于終端消費的疲軟,即使織機開工不高,但是終端庫存仍然加速上升,因此后期庫存大幅上升之后,可能迎來類似12-14年的終端加速出清階段。

圖38:紡織服裝業企業虧損企業數(家)

資料來源:國家統計局,招商期貨研究所

圖39:紡織服裝業企業利潤總額(億元,%)

資料來源:國家統計局,招商期貨研究所

圖40:紡織服裝產成品庫存同比(%)

資料來源:國家統計局,招商期貨研究所

圖41:紡織服裝業產成品存貨同比(億元,%)

資料來源:國家統計局,招商期貨研究所

(四)海外防疫用品需求提振出口,中期回歸穩態

今年上半年由于疫情影響1-5月我國紡織服裝累計出口961.65億美元,累計同比減少34億美元,累計同比降低-3.44%,比2019年同期下滑0.85個百分點,出口方面承壓明顯;由于防疫口罩、防護服等出口需求大增,4-5月出口大幅回升,但是整體受到疫情干擾,隨著下半年疫情影響逐步減弱,后期難以維持高增速。中期來看,疫情的影響將逐步減弱,出口方面將有所好轉。

圖42:全國紡織服裝出口累計(億美元,%)

資料來源:國家統計局,招商期貨研究所

圖43:對美紡織服裝出口占比(%)

資料來源:國家統計局,招商期貨研究所

同時對美紡織服裝在1-5月累計出口153.74億美元,同比減少0.34億美元,下滑-0.22%,主要由于4-5月對美防疫用品出口大幅增加,所以出口出現大幅反彈。

圖44:對美紡織服裝出口累計(億美元,%)

資料來源:國家統計局,招商期貨研究所

圖45:對美紡織服裝出口累計同比(%)

資料來源:國家統計局,招商期貨研究所

(五)疫情推遲房地產竣工,家紡需求復蘇推遲到三季度

2020年上半年家紡行業由于疫情原因表現疲軟,內需外需承壓明顯;結合家紡需求和房地產的相關性來看,房地產住宅期房銷售面積同比增速從2017年開始顯著下滑,按照國內期房為主的銷售制度,銷售面積將是家紡需求的一個提前指標,按照期房1-2年的施工時間,期房銷售基本維持低增長,預計未來兩年家紡整體需求仍不樂觀。

另外從國內竣工來看,2018年房地產竣工同比持續下降,到2019年四季度住宅竣工仍未見有效好轉跡象,今年上半年由于疫情影響再次大幅下滑,預計2020年下半年竣工將逐步出現回升,按照家紡需求滯后竣工數據1-3個月左右,預計2020年下半年家紡需求有短暫回暖,對比2019年需求同比將有一定好轉。

圖46:商品房銷售面積(萬平方米,%)

資料來源:國家統計局,招商期貨研究所

圖47:商品房銷售面積累計同比(%)

資料來源:國家統計局,招商期貨研究所

圖48:住宅竣工面積(萬平方米,%)

資料來源:國家統計局,招商期貨研究所

圖49:住宅竣工面積與開工面積累計同比(%)

資料來源:國家統計局,招商期貨研究所

七、聚酯產業鏈未來市場展望

PTA從成本端來看原油將是未來PTA反彈的唯一動力,而PX端由于過剩依然嚴重,價差將維持低位。從基本面來看:由于成本端石腦油和PX仍較弱,PTA加工差短期利潤較好,供應端開工率繼續維持高位;聚酯庫存逐步去庫,庫存壓力逐步減輕支撐高開工,但是終端消費疲軟導致終端織機開工依然不足,同時未來出口將繼續受到外圍疫情影響;整體來看PTA累庫格局仍將持續,產能出清節奏拉長,下半年仍將大幅累庫,未來PTA基本面依然偏空,反彈動力只來源于成本端原油,累庫格局降持續制約反彈空間,未來以弱勢震蕩格局為主。

MEG從從成本端來看原油將是未來MEG反彈的唯一動力,原油價格抬升有助于降低油制開工。從基本面來看:聚酯庫存逐步去庫,庫存壓力逐步減輕支撐高開工,但是終端消費疲軟導致終端織機開工依然不足;供應端價格和開工將互相制約,價格反彈將促使開工快速回升,而進一步制約反彈空間;整體來看MEG累庫格局仍將持續,產能出清節奏拉長,下半年仍將繼續累庫,未來MEG基本面依然偏空,反彈動力只來源于成本端原油,高庫存持續制約反彈空間,未來以弱勢震蕩格局為主。

風險提示:海外疫情進展;PTA工廠降負停產幅度;MEG工廠降負停產幅度。

(責任編輯:趙鵬 )
看全文
寫評論已有條評論跟帖用戶自律公約
提 交還可輸入500

最新評論

查看剩下100條評論

和訊熱銷金融證券產品

【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點,與和訊網無關。和訊網站對文中陳述、觀點判斷保持中立,不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,并請自行承擔全部責任。

今天上海时时乐开奖走势图