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2020新起點 高硫燃油供需現新支撐

2020-07-09 07:06:52 和訊名家  中信期貨 桂晨曦

報告要點

2020年新冠疫情沖擊全球油品需求斷崖式下降油價崩塌下跌,此后在歐佩克創記錄減產規模+美國原油產量下降+疫情后各國逐步重啟驅動原油供需端好轉,油價重心上移。油價驅動燃油期價呈現先跌后漲走勢。進入2020年,高硫380燃油由2019年的IMO高低硫轉換需求斷崖式下跌驅動向供應趨緊、超預期需求不斷出現轉化,裂解價差強勢。

摘要:

2020年新冠疫情沖擊全球油品需求斷崖式下降油價崩塌下跌,此后在歐佩克創記錄減產規模+美國原油產量下降+疫情后各國逐步重啟驅動原油供需端好轉,油價重心上移。油價驅動燃油期價呈現先跌后漲走勢。

IMO高低硫轉換,高硫燃油需求斷崖式下滑,此悲觀預期在2019年下半年通過高硫380裂解價差大幅下跌利空得到釋放,進入2020年,BDI指數觸底反彈,帶動船燃需求,高硫380需求船用需求逐步企穩,雖然高低硫燃油價差縮小致脫硫塔經濟性不斷變差,脫硫塔帶動高硫燃油需求或與新加坡月度高硫燃油銷量相當,因其需求較其他品種體量最小,受疫情沖擊最不明顯;在歐佩克原油大幅減產、美國制裁委內瑞拉、美國輕質原油產量、出口大增背景下,全球煉廠進料輕質化進程加快,煉廠的高硫燃油進料逐步成為美國、印度等國的剛性需求,美國制裁委內瑞拉后,我國瀝青原料——委內瑞拉原油到港大幅下降,國內煉廠開始用進口稀釋瀝青作為瀝青原料(馬瑞原油)的補充,稀釋瀝青需求大增亦可理解未高硫380需求需求大增;歐佩克原油創記錄減產協議生效,原油供應大幅縮減,中東直燒發電原油數量或受限,燃料油發電需求有概率提升。

供應端全球煉廠進料輕質化強化,各國二級裝置陸續投產,高硫380燃料油供應大概率持續下降。

策略建議:多FU2009,空FU2101-SC2101價差

風險提示:原油大幅下跌

一、高硫燃料油船用需求企穩,超預期需求不斷出現

(一)脫硫塔高硫燃油需求企穩

2020年新冠疫情沖擊全球油品需求斷崖式下降油價崩塌下跌,此后在歐佩克創記錄減產規模+美國原油產量下降+疫情后各國逐步重啟驅動原油供需端好轉,油價重心上移。油價驅動燃油期價呈現先跌后漲走勢。

IMO高低硫轉換,高硫燃油需求斷崖式下滑,此悲觀預期在2019年下半年通過高硫380裂解價差大幅下跌利空得到釋放,進入2020年,BDI指數觸底反彈,帶動船燃需求,高硫380需求船用需求逐步企穩,雖然高低硫燃油價差縮小致脫硫塔經濟性不斷變差,脫硫塔帶動高硫燃油需求或與新加坡月度高硫燃油銷量相當,因其需求較其他品種體量最小,受疫情沖擊最不明顯,其裂解價差走弱程度最小。

圖1:新加坡380裂解價差 單位:美元/桶

資料來源:彭博 中信期貨研究部

圖2:新加坡380貼水 單位:美元/噸

資料來源:Wind 中信期貨研究部

圖3:BDI與380貼水 單位:美元/噸

資料來源:Wind 中信期貨研究部

圖4:新加坡VLSFO-HSFO 單位:美元/噸

資料來源:彭博 中信期貨研究部

圖5:新加坡燃料油銷量 單位:千噸

資料來源:Wind 中信期貨研究部

圖6:新加坡高硫380銷量 單位:萬噸

資料來源:Wind 中信期貨研究部

(二)煉廠進料輕質化趨勢延續,高硫燃料油超預期需求不斷出現

在歐佩克原油大幅減產、美國制裁委內瑞拉、美國輕質原油產量、出口大增背景下,全球煉廠進料輕質化進程加快。

圖7:美國原油進口 單位:千桶/天

資料來源:EIA 中信期貨研究部

圖8:美國原油產量和出口 單位:千桶/天

資料來源:EIA 中信期貨研究部

圖9:美國原油產量 單位:千桶/天

資料來源:EIA 中信期貨研究部

圖10:美國煉廠進料API

資料來源:EIA 中信期貨研究部

美國一直是原油進口大國,進口來源集中在加拿大、沙特、墨西哥、伊拉克等國。2016年以來歐佩克不斷深化減產,2020年因新冠疫情影響歐佩克+減產規模創歷史新高;近年來美國對委內瑞拉制裁不斷升級,2019年5月起,美國自委內瑞拉進口降至0;加拿大出口至美國原油量因管道產能限制2019年觸頂,今年因疫情減產加拿大-美國原油出口量進一步下降;疊加美國原油產量飆升,出口量不斷增加……綜上因素美國原油進口需求持續下降,且進口原油中重質原油比重下降。美國原油產量飆升,出口占比較小,意味著美國生產原油自用的比例較高,而美國原油產量增幅來自PADD3頁巖油增量,那么最終的結果是美國煉廠加工用原油輕質化趨勢明顯,美國煉廠進料的API不斷飆升印證了該結論。

圖11:美國燃料油進料需求 單位:千桶/天

資料來源:EIA 中信期貨研究部

圖12:美國重瓦斯油和渣油進口 單位:千桶/天

資料來源:EIA 中信期貨研究部

煉廠進料輕質化之后,美國煉廠采取了一系列措施,觀察EIA數據發現2019年下半年,美國渣油進口大幅增加,此趨勢一致延續至今。美國進口渣油80%以上來自俄羅斯,我們用此進口量與美國開工進料-原油進料差值對比發現兩者趨勢、數量基本一致,該進口渣油80%以上用于煉廠加工,其中又以灣區煉廠加工為主。由于美國柴油庫存高企,導致美國對重瓦斯油需求大降,美國重油缺失,對進口渣油的依賴程度加深。

一般情況下,當高硫380燃料油裂解價差低,成品油裂解價差高時,燃料油作為煉廠進料經濟性更好,進入2020年成品油需求受到新冠疫情沖擊崩塌式下跌,高硫380裂解價差持續走高,從經濟性角度上看美國渣油進口應該大幅減少。但我們看到盡管2020年以來美國煉廠開工斷崖式下降,但美國煉廠進料-原油進料差值一直在高位,說明自俄羅斯進口的渣油也在高位,或意味著這部分渣油進口是美國的剛性需求,未來其他重油補充有限的前提下,美國這部分進口大概率只增不減,為高硫燃料油市場帶來支撐(美國進口增量主要來自俄羅斯渣油,并非是高硫380,但因俄羅斯渣油是亞太地區調和高硫380的重要原料,因此美國進口相當于增加了高硫380的需求)。

圖13:美國原油出口 單位:千桶/天

資料來源:EIA 中信期貨研究部

圖14:委內瑞拉原油出口 單位:千桶/天

資料來源:彭博 中信期貨研究部

美國國產輕質原油逐步在國內消化,煉廠進料輕質化趨勢明顯,此外美國通過出口輕質原油實現其他國家煉廠進料的輕質化,比如亞洲國家和地區(印度、韓國、中國臺灣),歐洲國家(荷蘭、英國、意大利等),進口美國原油較多的國家如印度,甚至與美國一樣需要進口重油,美國制裁委內瑞拉后,2019年美國自委內瑞拉原油進口已降至0,2020年4月印度自委內瑞拉原油進口亦降至0,兩國均增加了高硫燃料油的進口作為煉廠重油進料的補充,煉廠的高硫燃油進料逐步成為美國、印度等國的剛性需求,2020年美國、印度煉廠開工斷崖式下滑,但燃料油進料需求不減,一旦煉廠開工逐步提升,這部分剛性的高硫燃油進料需求大概率只增不減。

圖15:美國燃料油進口 單位:千桶/天

資料來源:EIA 中信期貨研究部

圖16:印度燃料油進口 單位:萬噸

資料來源:彭博 中信期貨研究部

圖17:我國馬瑞原油到港 單位:萬噸

資料來源:路透 中信期貨研究部

圖18:我國稀釋瀝青進口 單位:噸

資料來源:Wind 中信期貨研究部

我國瀝青原料——委內瑞拉原油到港大幅下降,國內煉廠開始用進口稀釋瀝青作為瀝青原料(馬瑞原油)的補充,稀釋瀝青需求大增亦可理解未高硫380需求需求大增。

高硫380需求除脫硫塔船用需求、煉廠進料需求還有中東燃燒發電需求,歐佩克原油創記錄減產協議生效,原油供應大幅縮減,中東直燒發電原油數量或受限,燃料油發電需求有概率提升。

二、減產加速輕質化趨勢,高硫燃油供應趨緊

在歐佩克創記錄減產規模下,全球中重質原油產量大幅縮減,配合美國原油產量、出口不斷增加,歐洲國家燃料油產量降幅明顯,各國二級裝置不斷投產(俄羅斯燃料油產量不斷下降),高硫燃料油出率、產量不斷下降。

圖19:東西套利空間與到港量 單位:千噸,美元/噸

資料來源:路透 中信期貨研究部

圖20:兩地380月差 單位:元/噸

資料來源:Wind 中信期貨研究部

圖21:新加坡高硫380遠期曲線 單位:美元/噸

資料來源:彭博 中信期貨研究部

圖22:380東西價差 單位:美元/噸

資料來源:彭博 中信期貨研究部

三、套利驅動國內高硫燃油庫存儲備,倉單仍有概率變廢為寶

圖23:內外套利空間 單位:元/噸

資料來源:Wind 中信期貨研究部

圖24:FU倉單 單位:噸

資料來源:Wind 中信期貨研究部

2019年底-2020年5月,內外盤價差高位驅動國內倉單逐步增加,高硫燃料油庫存大幅增加,在倉單有效期到期之前,多頭選擇繼續持有倉單,一種解釋是國內高硫燃油消化較慢,多頭找不到相應的買家;一種解釋是多頭通過換月能夠覆蓋持有成本。交割庫容相對緊張,交割利潤低位,2009合約最終交割量有概率不及預期,2020年4月30日上期所通知自7月3日起,燃油倉儲費由1.4元/噸/天上提至3元/噸/天,倉儲費用提高后,倉單數量的變動或有助于理解后期倉單持有者的態度。但在全球高硫燃料油趨緊的背景下,若原油強勢,新加坡380走強,多頭持有的倉單有概率能變廢為寶。

(責任編輯:趙鵬 )
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