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聚丙烯需求增速高 供應壓力較輕

2020-07-09 07:12:44 和訊期貨  西部期貨 周美莉

摘要:

目前基本面來看,一方面檢修仍處于高位,另外進口環比增加但港口庫存并沒有出現明顯上升,需求增速高,整體供需無壓力,驅動向上,但預計至7月中下驅動會邊際轉弱,一是因為檢修高峰逐漸過去,另外進口6月底至7月上可能稍多一些,目前港口進口貨基差已經持續走弱,后期關注基差指標是否出現進一步明顯走弱,09結束前可能會出現下跌,但預計下跌空間有限。

展望四季度,新增產能會出現密集投產,而存量裝置檢修處于低位,四季度PP供應增速同比預計大幅增加,供應端的壓力巨大,價格向下空間會打開。

期限結構方面,預計四季度會轉為一個Contango結構,從而體現真實的現貨壓力,后期需要更多關注現貨的情況而非產能投放的預期。

交易策略方面,如果7月PP現貨因為驅動邊際走弱出現下跌,則可以關注PP91、PP-L09、PP-MA09擴大,主要是因為09前供需壓力不會太大,PP現貨下跌反而給出了建倉的機會,基差方面看也有利于上述策略。

第一部分 上半年行情回顧

2020上半年PP整體看是一個V型的走勢,其中1月下旬至3月底的大跌主要是受國內外疫情和原油大幅下跌影響,4月市場開始炒作熔噴布,一些小作坊采用普通纖維料生產不合格熔噴布,導致纖維料需求激增,從而導致上游不斷轉產纖維料,因此標品拉絲料生產比例大幅下降,標品供應偏緊,5月開始纖維生產比例快速下降,但5-6月上游檢修依舊處于高位,而需求依舊比較好,供應方面仍然無壓力。據我們估算20年上半年PP供應累計同比增加9.6%左右,結合整個產業鏈低庫存的情況,說明上半年需求還是非常好的,目前現貨端壓力仍不大。

2001:2019年11月開始修復500+的基差,主要通過現貨跌來修復,12月修復后期現共振下跌,與此同時1-5價差從500多下跌至-67,最終交割量1925張。

2005:隨著口罩行情的結束,4月中開始修復高基差,期貨從4月22日的6875漲到4月30日的7514,5-9價差最終514,最終交割量972張。

圖1:PP期貨、現貨走勢

數據來源:Wind,西部期貨

圖2:PP2009基差走勢

數據來源:Wind,西部期貨

供應方面看,2020上半年我們預計PP供應(包括粉料產量)累計同比9.6%,其中產量方面同比11.41%,進口同比增11.92%,而粉料產量同比-3.64%。

圖3:PP平衡表

數據來源:卓創資訊,西部期貨

圖4:PP產量

數據來源:卓創資訊,西部期貨

圖5:PP進口

數據來源:卓創資訊,西部期貨

圖6:華東共聚與拉絲價差

數據來源:Wind,西部期貨

圖7:纖維與拉絲價差

數據來源:Wind,西部期貨

新增產能方面,2020年上半年只有浙石化90萬噸、恒力石化(600346,股吧)二期40萬噸、利知利信30萬噸投產。

庫存方面,上游石化、貿易商、港口庫存都比去年同期低,說明今年上半年聚丙烯表觀消費增速同比至少高于9.6%,一方面纖維料的需求大幅受益于疫情,另外前期價格大幅下跌后可能出現了一些投機需求。

圖8:石化PP庫存

數據來源:卓創資訊,Wind,西部期貨

圖9:貿易商PP庫存

數據來源:卓創資訊,Wind,西部期貨

第二部分 下半年行情展望

2020三季度后期可能中科煉化、海國龍油石化、遼寧寶來投產,但在2009上預計兌現產量有限。四季度投產會比較多,加上三季度投產的開始貢獻產量,預計四季度PP產量方面壓力會比較大。

圖10:2020年投產裝置

數據來源:隆眾資訊,西部期貨

檢修方面,6月預計仍然比較高,檢修損失量預計32萬噸以上,7月損失可能26萬噸左右,之后8月至年底檢修預計比較少。

進口方面,4月進口窗口持續打開,6月-7月上預計進口量會比較多,7月中下進口預計環比減少。

圖11:PP進口利潤

數據來源:Wind,西部期貨

圖12:PP FAS休斯頓-CFR中國

數據來源:Wind,西部期貨

圖13:2020年平衡表

數據來源:西部期貨

平衡表看2020年7月PP供應增速同比大概增14%,環比6月略增,供應端的壓力并不是太大。但8月以后隨著新裝置的投產以及檢修高峰的結束,供應增速會大幅增加,供應端的壓力會逐漸顯現。

生產利潤方面,隨著油價的下跌,油制利潤出現明顯上升,而隨著PP價格的下跌,煤制利潤出現壓縮。后期隨著四季度新增產能的不斷釋放,上游生產競爭加劇,預計會壓縮生產利潤,關注價格是否會打到一些高邊際生產成本的裝置。

圖14:PP油制利潤

數據來源:Wind,西部期貨

圖15:PP煤制利潤

數據來源:Wind,西部期貨

目前基本面來看,一方面檢修仍處于高位,另外進口環比增加但港口庫存并沒有出現明顯上升,需求增速高,整體供需無壓力,驅動向上,但預計至7月中下驅動會邊際轉弱,一是因為檢修高峰逐漸過去,另外進口6月底至7月上可能稍多一些,目前港口進口貨基差已經持續走弱,后期關注基差指標是否出現進一步明顯走弱,09結束前可能會出現下跌,但預計下跌空間有限。

展望四季度,新增產能會出現密集投產,而存量裝置檢修處于低位,四季度PP供應增速同比預計大幅增加,供應端的壓力巨大,價格向下空間會打開。

期限結構方面,預計四季度會轉為一個Contango結構,從而體現真實的現貨壓力,后期需要更多關注現貨的情況而非產能投放的預期。

交易策略方面,如果7月PP現貨因為驅動邊際走弱出現下跌,則可以關注PP91、PP-L09、PP-MA09擴大,主要是因為09前供需壓力不會太大,PP現貨下跌反而給出了建倉的機會,基差方面看也有利于上述策略。

(責任編輯:趙鵬 )
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