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供應端壓力逐步釋放 鋅價或自高位回落

2020-07-09 07:13:43 和訊期貨  海證期貨 蔣海輝

摘要:

回顧2020年6月份,價整體維持相對高位震蕩趨勢,主力合約最高升至17055元/噸,主要是考慮到鋅下游消費尚可,高升水態勢延續等原因。而鋅價上行乏力首先是由于國內國外礦端由于利潤修復逐漸步入復產階段,對未來產生供應壓力的影響,其次雖然先前礦端供應中斷,預計會對冶煉造成影響,但冶煉廠原材料庫存充足,不影響正常生產,導致檢修比例并未擴大,整體釋放依舊順利,供應壓力抑制價格的上行。

7月份鋅價將呈現相對高位回落局勢,主要是考慮四個因素:加工費見底,國內外礦端供應積極,冶煉廠原材料庫存充足;7月大批冶煉廠復產,鋅錠產能將釋放;傳統消費淡季疊加出口訂單減少,消費走弱;鋅錠庫存逐漸從去庫向累庫轉變。

策略推薦:預計7月份鋅價將從相對高位回落,建議投資者可嘗試逢高拋空,關注海外礦復產發運以及國內冶煉廠檢修的情況。

回顧2020年6月份,鋅價整體維持相對高位震蕩趨勢,主力合約最高升至17055元/噸,主要是考慮到鋅下游消費尚可,高升水態勢延續等原因。而鋅價上行乏力首先是由于國內國外礦端由于利潤修復逐漸步入復產階段,對未來產生供應壓力的影響,其次雖然先前礦端供應中斷,預計會對冶煉造成影響,但冶煉廠原材料庫存充足,不影響正常生產,導致檢修比例并未擴大,整體釋放依舊順利,供應壓力抑制價格的上行,如圖一所示:

圖1:滬鋅主力合約價格走勢圖(元/噸)

資料來源:文華財經,海證期貨

目前鋅基本面整體并不支持鋅價繼續上行,7月鋅價自高位回落概率偏大,主要是考慮三個因素:

1.礦端供應:無論是國外還是國內加工費,已經基本見底,疊加鋅價有所回升,礦山利潤修復,部分前期停工礦山亦陸續復工復產。國內礦端供應逐步恢復正常,冶煉廠原料庫存基本回歸至正常水平,可見礦端供應緊張局面已經明顯好轉;

2.鋅錠供應:6月冶煉廠超預期檢修較多,冶煉廠基本集中在2020上半年進行檢修,但進入7月,冶煉廠檢修恢復疊加進行檢修的煉廠較少,預計下半年鋅釋放量將大于上半年;

3.消費方面:7月份已經步入有色金屬傳統性消費淡季,而且隨著國外疫情的再次爆發,出口訂單受到了嚴重的創傷,整體消費有趨淡的跡象;

4.庫存方面:當前鋅錠由去庫向累庫轉變,6月份由于冶煉廠檢修占比較大,累庫跡象不明顯,隨著7月份冶煉廠逐步恢復,以及消費逐漸趨淡,7月份庫存轉為累庫的概率較大。

一、海外礦供應情況分析

根據最新海關數據顯示,2020年5月進口鋅精礦共為35.67萬噸,環比4月下降了10.40萬噸,同比2019年增加34.88%,由于海外疫情以及船期的原因,導致5、6甚至7月份進口量逐漸下滑,但仍處于較自2016年以來同期水平的高位。如圖2所示:

圖2:鋅精礦月度進口量季節性分析(美元/噸)

資料來源:海證期貨,SMM

目前從國內連云港(601008,股吧)進口礦庫存數據來分析,如圖3所示,當前庫存數據確實從5月份開始有了明顯的回落,這主要是由于冶煉廠選擇將進口礦囤貨至廠內所致,進口礦庫存從港口轉移至冶煉廠內。目前進口礦庫存數據已經出現平穩,甚至仍舊高出自2016年以來同期的平均水平,一定程度上反映國內冶煉廠并沒有受到海外疫情的影響而導致進口礦的緊張。

圖3:連云港進口礦庫存季節性分析(萬噸)

資料來源:海證期貨,SMM

二、國內礦供應情況分析

國內方面,由于海外疫情的不穩定,導致海外礦山停產,甚至進口船期一再推遲,加工費逐步下滑,加工費使得國內冶煉廠生產利潤有所收窄,礦端生產利潤逐步放大,當前國內礦山仍以復產提產為主,雖然還未有恢復至去年同期的水平,但并不影響國內冶煉廠的生產,海外進口礦補給并不存在問題。

而且隨著國內礦端生產積極性逐步提高,國內鋅現貨市場中礦端供應將逐步寬松,影響冶煉端的可能性并不大。

圖4:鋅精礦全國開工率季節性分析(%)

資料來源:海證期貨,SMM

三、國內鋅錠供應情況分析

6月份鋅錠冶煉廠檢修超出預期,導致整個6月份市場供應量有所減少,根據調研得知,檢修導致減產量大約3450噸,主要是集中在河池南方、中金嶺南(000060,股吧)、陜西鋅業、冠、三立、湖南軒華等企業,具體原因如下所示:

表1:6月鋅錠冶煉調研統計(元/噸)

資料來源:海證期貨,SMM

但即便是在檢修超出預期的情況下,產量仍舊逐步走高,雖然低于2019年同期水平,但整體產量仍較高,如圖5所示。根據調研統計,7月份冶煉廠仍然有檢修的計劃,比如中金嶺南、赤峰中色、白銀等企業,大概影響產量2萬噸左右,但復產增產量遠遠超過檢修量,比如河池南方、陜西鋅業、興安銅鋅、銅冠、軒華等企業,總體預計7月份產量將增加,具體分析如表2:

圖5:鋅錠月度產量季節性分析(元/噸)

資料來源:海證期貨,SMM

表2:7月鋅錠冶煉調研統計(元/噸)

資料來源:海證期貨,SMM

目前礦端供應故事基本結束,冶煉廠原料庫存水平天數已達到25-30天(圖6),恢復正常水平,預計7月鋅精礦加工費低位返升,部分冶煉廠計劃鋅精礦加工費上調50-100元/金屬噸,而新疆紫金有色冶煉新建產能或于9月達產。且由于上半年冶煉廠檢修量較多,下半年在加工費回升后,冶煉廠或將逐步提產,供應壓力預計將逐步增加。

圖6:冶煉廠原料庫存(天)

資料來源:海證期貨,SMM

四、國內鋅錠庫存情況分析

上文分析供應端在7月份,甚至是下半年會有一定量的釋放,整體導致供應端壓力將明顯高于上半年。而消費端,由于海外疫情不見好轉,導致鋅下游出口訂單受到了嚴重的損失,盡管是國內基建等領域提振鋅消費,但出口的損失也對鋅行業有一定的影響。在下半年供應端不斷釋放壓力,而消費端并沒有重大利好消息釋放的情況下,鋅錠庫存將會有明顯的變化。

先從端午節假期庫存變化來進行分析,每年端午節期間鋅錠庫存都是堆積的,累積量的不同是根據供應端與消費端情況而變化,今年端午節期間鋅錠累庫0.57萬噸(如圖7),遠遠高于2019年同期水平的0.37萬噸,可見今年整體庫存壓力較2019年相比偏高。

圖7:近年端午假期三地總庫存增量對比(元/噸)

資料來源:海證期貨,SMM

另外,當前庫存已經從去庫逐漸轉為累庫,而且6月份是在冶煉廠檢修計劃超出預期以及消費相對旺盛的背景下,如果7月份冶煉廠檢修逐步恢復,消費端逐漸走入消費淡季,則庫存轉為累庫將成為大概率事件,若庫存一旦轉為累庫,將對價格起到一定的利空影響。

五、操作策略總結

6月份鋅價整體維持相對高位區間震蕩,趨勢性未能展現明顯的方向。7月份鋅價或將從相對高位回落,主要是考慮到基本面的幾點因素:1.加工費長期處于低位,利潤修復刺激國內外礦端復工復產,冶煉廠原材料庫存充足,供應壓力偏大;2.7月復產企業遠大于檢修企業,預計加工費將回升,利潤向冶煉端傾斜,精煉鋅產能將大幅上升;3.出口訂單量大幅下滑,疊加處于傳統消費淡季,消費走弱,庫存情況可能進入累庫周期。建議投資者關注冶煉廠檢修情況,根據檢修情況來判斷鋅價走勢。

預計7月份鋅價將從高位回落,如圖8所示,建議投資者可嘗試逢高拋空,關注海外礦復產發運以及國內冶煉廠檢修的情況。

圖8:滬鋅主力合約價格走勢圖(元/噸)

資料來源:海證期貨,SMM

(責任編輯:趙鵬 )
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